還知道很多美國買家看好墨西哥，而且急於購買墨西哥債券。這有助於他們把焦點集中在墨西哥國民銀行的問題上。如果衍生產品部能夠創造出美國投資者能買的、以調節債為支援的墨西哥衍生產品，那麼不管風險高低，美國投資者都會買。我們並不是唯一持這種觀點的人。文森特？貝里，BEA公司（一家紐約的資產管理公司，管理著30億美元的拉丁美洲基金）的投資組合經理也說過，拉丁美洲衍生產品的銷售“主要是面向那些由於投資指引的限制不能投資於實際證券的人”。
衍生產品部需要一點兒魔法，一點兒金融鍊金術，來創造出這種新的衍生產品。首先是要把調節債分成兩部分。最基本的方法是成立一家新公司，買下調節債，然後透過這家公司發行兩種和調節債相聯結的新證券。為了避免觸怒墨西哥和美國的監管當局，摩根士丹利決定在陽光明媚的百慕大註冊新公司。百慕大是著名的非法金融活動和洗錢的天堂，最初是毒品交易商，然後是黑手黨，如今是包括摩根士丹利在內的投資銀行。80年代與德克塞爾“同床”把摩根士丹利推上了一條不歸路，現在，公司在百慕大活動，其行為就和暴徒一樣。
百慕大可以保護衍生產品部，但這是有代價的。衍生產品部要遵守百慕大的遊戲規則。首先，摩根士丹利僱用了幾個頗具政治關係網的百慕大律師來成立公司。這些律師將作為董事會成員，在公司發行特種債券時提供關鍵的政界關係。接著，為了避免不利的稅收影響，摩根士丹利需要找一個合適的慈善機構認購公司的股票。百慕###律要求新公司的所有者是合格的免稅實體。好在摩根士丹利找到了資本信託，一個百慕大慈善信託機構，它的受益人是百慕大女子高中和薩爾圖斯語法學校。摩根士丹利將透過投資者支付這個信託機構12 000美元，用以購買公司的股票。
最後，新成立的公司必須得到百慕大金融管理局的許可，發行以調節債為支援的15億美元的新債券。12 000美元的股票只是為了滿足百慕大的技術要求而發行的。摩根士丹利真正計劃賣給投資者的，是新公司的債券而不是股票。為了獲得發行債券的許可，摩根士丹利再次透過投資者承諾，每年向百慕大政府支付1 600美元。從局外人的角度來看，這筆錢似乎是回扣。從頭至尾，摩根士丹利的行為和尋求合適的避稅天堂洗錢的毒梟幾乎沒有區別。實際上，那年的晚些時候，PBS電視臺的《第一線》節目揭露了洗錢者和華爾街是如何利用離岸避稅天堂的（我和稻草人討論過這個節目，他說這種相提並論使他感到榮幸）。摩根士丹利用和販毒者完全相同的步驟規避了美國監管當局，兩者唯一的實際區別是毒品交易收入的那12 000美元很少流入造福百慕大女學生的慈善機構。
百慕大的監管細節解決之後，摩根士丹利需要安排至少一個信用評級機構對百慕大公司的債券進行評級，使之成為投資等級債券。市場上有兩個主要的評級機構——穆迪投資者服務公司和標準普爾，以及無數的二流機構。我總覺得穆迪的分析師比其他機構的分析師更聰明，也更有創意。但是，當你確實需要信用評級的時候，除了標準普爾（簡稱標普）之外別無他選。
你可能覺得奇怪，私人機構居然可以花錢來買信用評級。大多數人都以為信用評級機構是堅持原則的，而且也是準確的，標普尤其是無可指責的，因為它至少部分對聯邦政府負責。當然，標普和穆迪投資者服務公司是美國名列前茅的兩家信用評級機構，證券交易委員會也把它們各自作為“國家認可的統計評級組織”監管。然而，事實的另一面是，過去評級機構提供債券資訊而不向發行人收取費用，時至今日情況早就變了——最近20�