式過渡，財政部開始在小範圍內進行國庫券承購包銷試點，並全面開放地市級以上城市的國債流通市場。由此，金融機構組成的承銷團取代了行政攤派式國債發行。1991年4月20日，由58家國內金融機構自願組成的國債承銷團與財政部正式簽訂了合同，承購包銷25億元國庫券。
國債期貨
隨著國債交易在全國如火如荼地展開，上海股票交易所於1992年推出了針對券商自營的國債期貨交易，並於1993年10月對大眾開放，旨在為投資者提供套期保值，並帶來更大的收益。然而僅僅不到一年半的時間，“327事件”就發生了。這一事件直接導致了國債期貨交易市場的崩潰，導致了全國最大的券商倒臺，並將中國證券市場的一位風雲人物送進了監獄。
“327事件”發生在1995年2月，上海萬國證券公司——當時中國最大的券商——聯手“遼國發”操縱市場。“327”國債是指1992年發行的3年期國債92（3），95年6月到期兌換。1992年到1994年，中國面臨高通脹壓力，為了保證國債的順利發行，國家對已經發行的國債實行保值貼補。保值貼補率由財政部根據通脹指數每月公佈。因此，對通脹率及保值貼補率的不同預期，成了“327”國債期貨品種的主要多空分歧。當時，雖然市場傳言財政部將對“327”國債進行貼息，但萬國證券的總經理管金生認為國家不太可能拿出這麼大一筆錢來補貼“327”國債利率與市場利率的差。於是，管金生出手聯合遼國發等一批機構，在“327”國債期貨合約上作空。
1995年2月23日，傳言得到證實，財政部確實要對“327”國債進行貼息。此時的管金生已經在“327”國債期貨上重倉持有空單。到了下午4點22分，為了避免自己的損失，管金生開始出手。在短短的8分鐘之內，萬國證券丟擲大量的賣單，最後一筆730萬口的賣單讓人們目瞪口呆（按照上交所的規定，國債期貨交易1口為2萬元面值的國債，730萬口的賣單為1460億元，而當時“327”國債總共有240億元）。鉅額賣單使當日開倉的多頭全線爆倉，萬國證券由鉅額虧損轉為鉅額贏利。但事實上萬國並沒有交那麼多保證金。他們進行的是透支交易。於是，上交所連夜開會，最後決定當天最後8分鐘的交易無效。萬國虧損數十億。
上海萬國證券最後被申銀證券兼併，而管金生則於1995年5月被捕，並獲刑17年。1995年5月17日，中國證監會宣佈暫停國債期貨交易。
後來，人們常常把“327事件”與“巴林銀行事件”相提並論。同樣是在1995年2月，英國最古老的銀行巴林銀行因其交易員裡克？裡森（Nick Leeson）在衍生產品中的違規交易而遭受鉅額虧損，最終破產。
規劃與創新
到2007年年底，中國的國債餘額首次超過了5萬億元，是2003年的兩倍。而當年國債交易額也達到了19萬億元，比2003年增長了約50％。
2008年上半年，財政部部長助理張通稱，國債已經為中國的經濟發展提供了強有力的支援。他同時強調，將來要有更多的創新。
2007年首次發行的特別國債被廣泛認為是一種創新。當年，中國發行了萬億元的特別國債，用於從央行手中購買2000億美元的外匯儲備，並注入中國投資有限責任公司。該公司成立於2007年9月，負責投資和管理中國高達萬億美元（到2007年年底）的外匯資產。同時專家認為，特別國債的發行也有利於平衡銀行過大的流動性，從而有助於控制信貸增長。
劉偉玲/文
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